8月2日晚间，贵州茅台公布2023年上半年报告，数据显示报告期公司实 现营业收入 695.76 亿元，同比增长 20.76%；实现归属于上市公司股东的净利润359.80亿元，同比增长 20.76%，此前贵州茅台公布了2023年上半年主要经营数据报告预计实现归属于上市公司股东的净利润 356 亿元左右，同比增长19.5%左右。

2022年上半年贵州茅台净利润为297.9亿元，全年627.2亿元，上半年净利润占全年47.5%，2023年上半年贵州茅台净利润为359.8亿元，全年净利润757.5亿元，所以说贵州茅台2023年净利润在750亿左右，确定性较高。

贵州茅台增长19%，还是21%，合同负债同比增长或减少20亿都没有区别，为什么？因为贵州茅台是想多赚点钱就可以多赚点的公司，比如说去年茅台的销售量占整体销售量比例明显低于往年，茅台在供不应求的状态下，每年的产量并未全部销售，而是选择留存，并且每年留存比例不同，所以茅台业绩具有极强的调节能力。

【资料图】

在一定的时间范围内，茅台赚多少钱是管理层可以"操纵的"所以我们也不用太关注短期茅台增速如何。

2023年上半年，茅台酒基酒产量4.46万吨，系列酒基酒产量2.40万吨，基酒生产和质量保持稳定。比去年同期的茅台酒基酒4.25万吨和系列酒基酒1.70万吨有明显的提升。茅台酒产能提升5%，系列酒提升41.17%

按业务分类来看，茅台酒收入592.72亿，系列酒100.73亿，同比增长18.63%和32.53%，按销售渠道来看，直销314.1亿，批发379.3亿，分比同比增长了49.92%/3.6%，今年新增的销售量几乎全部给到了直销渠道，今年上半年公司通过“i 茅台”数字营销平台实现酒类不含税收入 93.92亿元，同比增长112.48%

2022年上半年贵州茅台营业收入同比增长17.38%，营业成本只增长了7.43%，但是2023上半年，营业收入增长20.76%的同时，营业成本增长了25.52%，

营业成本变动原因说明：主要是本期销量增加、生产成本增加及产品结构变化。（扩产导致原材料费用上涨）

2023年贵州茅台净利润大概在750亿左右，当下贵州茅台市值为24000亿，对应估值为32倍。

茅台的合理估值

段永平：30倍市盈率的茅台不贵！

问：如何看待30倍市盈率的茅台？

段永平答：对有稳定成长的公司而言，这几乎就是道简单的算术题。10%的年增长率，假设投之前的盈利是1的话，30pe就意味着投入30，第10年的回报总和就是17.5，第20年是63（如果我没算错的话）。而且，茅台10%的平均成长很可能低估了。假如你有一笔现金，长期没有使用计划，你觉得投在哪里最舒服（合算）？每个人的机会成本都不一样，自己看着办吧。

长期来说，买茅台要比在银行里合算的概率比较大。

他的这个观念还是巴菲特的理念。

买股票就是买公司

当前贵州茅台市值2.3万亿，假设当前A拥有2.3万亿人民币，买下茅台所有股权，将茅台从A股私有化退市，茅台成为私人企业。

同时，当前你拥有2.3万亿人民币，你把它存进银行，进行无风险理财。

两者进行对比哪个更划算。

当前银行无风险估值大概在3%左右，未来无风险收益率会更少，可能只有1%，2%。

那么每一年存银行大概能获得2.3万亿×3%=690亿净利润，33.3年后，利息收入正好获得2.3万亿，也就是33.3年，获得的利息收入正好对应原始存储资金。

当前你2.3万亿买下茅台股权，将茅台从A股私有化退市，假设茅台未来净利润增速按照10%增长，那么

已知2022年茅台净利润627亿元，假设以后每年按照10%增长，

2023年茅台净利润690亿

2024年茅台净利润759亿

2025年茅台净利润835亿

2026年茅台净利润918亿

2027年茅台净利润1010亿

2028年茅台净利润1111亿

2029年茅台净利润1222亿

2030年茅台净利润1344亿

2031年茅台净利润1478亿

2032年茅台净利润1625亿

2033年茅台净利润1787亿

2034年茅台净利润1965亿

2035年茅台净利润2161亿

2036年茅台净利润2377亿

2037年茅台净利润2614亿

2038年茅台净利润2875.4亿

只需要16年，贵州茅台累计净利润就会达到24771亿元。

所以买茅台要比存银行划算，是这样推算而来。

但是这种推算需要两大前提：

1.该企业存活的时间尽量要更久一点。

2.该企业净利润=自由现金流

自由现金流的关键词是自由+现金流。

自由的意思是什么？就是企业在维持正常的经营和满足了再投资的情况下，把收入减掉所有的花费（包括未来的再投资）以后剩下的可以留给股东的现金，它反映出这个企业的可持续性。

举个例子，如果把公司比作家庭的话，用家庭的总收入减去家里面的吃穿住行的基本费用再去掉家里面未来一个期限内（比如1年）的支出（比方说子女明年上学的费用）得出来的就是自由现金流。简单来说，自由现金流就是从会计表中现金流表中的营业现金流减掉平时的开支和再投资的钱再减去折旧、摊销费用。企业真正可以用来随便花的真金白银是自由现金流，并不是利润。

运用该思维需要前提：

1.确定性强，该企业盈利能力具备可持续性

2.净利润=自由现金流，净利润不是钱，自由现金流才是

不过我想说的一点是，茅台未来净利润增速肯定能超过10%，特别是未来三五年，是茅台一个高速增长期

张坤：30倍市盈率的茅台很便宜！

对于像茅台这种盈利几乎全是自由现金流的公司，比如说30倍之内，都是非常简单的决策，根本不用考虑它是不是被高估了。

30倍之后你可能需要考虑一下，它的股价对于成长性是不是有过高的预期。

很多公司涨得多，不代表估值贵，很多公司跌得多，不代表估值便宜。

爱马仕、法拉利，那真的叫贵，爱马仕的PE是40多倍，法拉利50多倍。当然，这些公司的股价可能已经充分地反映公司的价值了。但如果你看报表的质量，茅台不输于上述任何一个公司

假设2025年时，茅台估值为合理的30倍，那么按照贵州茅台的路径：

1.2023年净利润增长20%，2024年净利润增长15%，2025年净利润增长20%，2025年净利润为1035亿，估值为30倍，市值为3万亿，在当前股价基础上上涨36.3%

2.2023年净利润增长20%，2024年净利润增长15%，2025年净利润增长20%，期间提价一次，提价比例为30%，2025年净利润为1300亿，估值为30倍市值为4万亿，在当前基础上上涨80%。

当前贵州茅台估值合理低估。

股价=EPS×PE，假设未来PE不变，未来股价仅跟随业绩波动，那么未来贵州茅台净利润增长多少，那么股价就上涨多少，我觉得是非常划算的，确定性非常强大。

$贵州茅台(SH600519)$ $五粮液(SZ000858)$ $洋河股份(SZ002304)$